股票型基金再现牛市多动症(转载)

来源：好买基金研究中心

　　一、 股票型基金再现牛市多动症

　　基金的股票周转率可以衡量基金投资组合变化的频率，其计算公式为股票周转率＝[（买入股票总额+卖出股票总额）/2]/平均股票资产股票型指数基金。在计算年度周转率时，为了减少基金规模变化产生的影响，我们用上一年度末股票投资市值和当年四个季度公布的股票投资市值的均值作为平均股票资产。在计算半年度指标时，则用期初股票投资市值与期末股票投资市值的平均作为平均股票资产。

　　2009年上半年，横向比较来看，配置型基金平均周转率最高为3.4倍，股票型基金次之为2.14倍，封闭式基金最低为1.73倍股票型指数基金。以股票型基金为例，纵向来看，2009年股票型基金的周转率越过2007年历年来的水平，超过2007年上半年股票型基金2.04倍的周转率。无论是从年度还是半年度的指标来看，在上涨市场中，股票型基金的周转率要高于下跌市场中的周转率，股票型基金在牛市的氛围中易患多动症。有意思的是，牛市中周转率是负贡献，熊市中周转率是正贡献。2009年上半年，股票型基金的周转率和基金业绩是微弱负相关，为-0.19。

　　2009年上半年，风格轮换明显，一季度主题投资横行，小盘股表现较好，5月底，大盘蓝筹风生水起股票型指数基金。这种风格轮换，也迫使基金进行换仓，增加了交易的频率。从周转率和基金净资产规模的相关系数来看，两者的相关系达到-0.432。这说明，上半年，小基金充分发挥了船小好调头的优势。

　　如果把基金周转率按从高到低按个数平均分成4组，可以发现，周转率最高和周转率最低的一组相应的业绩排名标准差是最大的，这表明，无论是高换手率，还是持股不动都会导致基金的业绩产生分化股票型指数基金。在中间组别，基金的排名更加集中。但从平均排名来看，低换手率组别排名更靠前。

　　从周转率的分布来看，周转率位于2-3倍的基金占了总数的45.32%，位于4倍以上的基金个数占近10%股票型指数基金。

　　国联安德盛红利、东吴价值成长双动力、银华领先策略3只基金股票周转率位于前三，分别达到11.61倍、10.95倍、9.34倍，东吴嘉禾优势、易方达科翔、工银瑞信大盘蓝筹、新世纪优选成长、嘉实服务增值行业、嘉实研究精选、景顺长城公司治理等基金的周转率也在5倍以上股票型指数基金。

　　诺安股票、富国天益价值、长城品牌优选位于周转率最后3位，分别是0.51倍、0.32倍、0.31倍，国富国海弹性市值、国泰金鹏蓝筹价值、光大保德信均衡精选、易方达价值成长、广发策略优选、博时主题行业等基金的周转达率均在0.6倍以下股票型指数基金。

　　二、 机构投资者先知先觉

　　根据8月公布的基金中报投资者结构统计，截至2009年6月末，指数型基金机构投资者比重平均是22.70%，比2008年年底的15.95%上升了约7个百分点；股票型基金机构投资者比重平均是16.92%，比2008年年底的13.08%上升了近4个百分点；与此相反，配置型基金机构投资者比重从2008年年底的19.06%下降到2009年年中的16.26%，大约下降了3个百分点，债券型基金机构投资者比重从2008年年底的36.57%下降到2009年年中的34.67%，大约下降了2个百分点股票型指数基金。货币型基金机构投资者比重从2008年年底的43.32%小幅上升到2009年年中的43.66%。

　　与此相应的是，债券型基金和货币型基金在一季度遭遇大幅赎回，货币基金份额减少超过40%，债券型的份额减少近40%股票型指数基金。股票型基金小幅赎回。2季度，债券型和货币型基金都出现大幅净赎回，基金份额下降比例都超过26%。份额增长率变动处于-10%和10%之间的股票型基金占所有股票型基金的67.98%，该数据说明第二季度的股票型基金份额基本稳定。而所有的95只债券型基金中，有88只基金出现净赎回，而且基金份额减幅超过40%的基金占所有债券型基金20.22%，同样在货币型基金方面，90%以上的货币型基金出现净赎回，有83.01%的货币型基金的基金份额减幅超过-20%。

　　从历年的数据来看，机构投资者总能先知先觉，把握好权益类基金和固定收益类基金之间的平衡股票型指数基金。从2007年年末至2008年年末，机构投资比重股票型、配置型中持续减少，而在债券型基金中持续增多。从2008年底开始，机构投资者比重在权益类产品中的比重增加，2009年中报显示的数据前一步增加，而在债券型基金中的比重逐步减少，2009年减少近5个百分点。

　　有意思的是，机构投资者比重在货币型基金中基本保持稳定，这可能和货币型是现金管理工具，对安全性要求比较高的原因股票型指数基金。

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